CryptoQuant 7月18日发布的数据显示，7月17日比特币需求较前一日进一步下滑，负需求集中在现货市场，抛售压力持续。然而，同一数据集揭示了一个结构性抵消因素：流入累计积累地址的比特币数量正在增加——这表明长期持有者和鲸鱼投资者正在吸收零售卖单，而不是让其将价格推至新低。
自2025年11月以来，现货市场已连续八个月出现净流出——持续的零售分销——而鲸鱼投资者在此期间一直在吸收这些卖单。分析师表示，当比特币现货需求回归正值时，市场可能会经历强劲的上涨趋势。
八个月现货流出——八个月鲸鱼吸收
2025年11月是现货市场持续流出的起点，这是一个精确且重要的锚点。2025年11月，比特币达到了历史最高点126,080美元——正是在这个峰值，牛市中买入的零售投资者开始系统性获利，并将代币分销到现货市场需求中。这一分销已持续八个月，期间比特币经历了50%的回调至6月底的58,000美元低点，以及部分回升至当前的6.5万美元中段。
CryptoQuant积累地址数据显示，在这八个月中，鲸鱼投资者始终站在每一笔零售卖单的另一侧——吸收零售持有者以越来越低的价格分销的供应量。累计地址框架——追踪流入从未卖出且持续增持而非减持的钱包的比特币——提供了衡量信念驱动积累与投机交易的最清晰链上指标。在现货持续流出期间，累计地址流入上升，正是市场处于熊市分销周期后期阶段的精确特征：零售耗尽与耐心鲸鱼积累相遇。
与先前底部信号的汇聚
CryptoQuant积累数据是6-7月调整期间不断积累的历史底部信号簇中的最新添加项：Glassnode的积累趋势得分达到最大值1.0；Santiment数据显示比特币交易所供应量降至2017年以来最低；以太坊交易所供应量降至2015年以来最低；Bitfinex数据显示鲸鱼在两周内吸收了27万枚BTC；长期持有者供应量占流通供应量的79%，创历史新高；已实现损益比降至43个月低点-0.35；夏普比率与2015、2018和2022年周期低点时的-20水平一致。
这些信号各自都与处于后期熊市分销阶段的市场一致。综合来看——加上CryptoQuant累计地址数据确认的活跃鲸鱼吸收——它们代表了当前周期中比特币最全面的结构性积累图景。这一模式正是先前每个周期低点之前所出现的：零售分销进入鲸鱼吸收，币供应从弱手转移到强手，交易所供应收缩到任何需求回归时都面临极少的可售卖方库存。
分析框架——当现货需求回归时
CryptoQuant分析师以特定的方向性假设来框定当前情况：当比特币现货需求回归正值时，市场可能会经历强劲的上涨趋势。条件性框架是最重要的元素——信号不是“比特币将立即上涨”，而是“强劲上涨趋势的结构性设置已经到位，触发因素是现货需求回归正值”。触发条件——现货需求转正——需要当前环境尚未提供的宏观许可。周二CPI数据提供了这一许可的初步迹象：CPI日ETF流入1.81亿美元，比特币短暂突破6.5万美元，连续三天流入总额达3.68亿美元。但芯片股抛售、布伦特原油价格85美元、美国连续五天对伊朗发动打击、霍尔木兹海峡航运降至三周低点只有8艘船，共同阻止了现货需求的持续回归。结构性设置已完成。宏观催化剂——足以将3.68亿美元的三天ETF流入势头转化为数周的正向流入趋势——尚未到来。7月28-29日的FOMC会议是宏观环境提供这一催化剂的下一个预定机会。