知名加密交易员Ansem近日对代币回购能否独立创造持久价值提出质疑，通过对比Hyperliquid的HYPE与Pump.fun的PUMP在估值上的巨大差距，他论证了单纯的回购机制无法克服社区信任缺失或用户对齐不足的问题。
Ansem在7月17日的X平台帖子中指出，尽管两个平台都通过利润支持大规模代币回购，但市场对两者的估值截然不同。根据Ansem提供的数据，Hyperliquid年化收入约8亿美元，完全稀释估值（FDV）约650亿美元；而Pump.fun年化收入约4.4亿美元，FDV仅约14亿美元。他认为，这一对比挑战了“回购即估值保证”的普遍观点。
“我有一个论点：回购实际上不起作用，”Ansem写道。他进一步解释，市场信心、社区对齐以及项目兑现承诺的记录，能够产生一种财务指标无法完全衡量的“信任溢价”。
Ansem将Hyperliquid视为建立核心用户信任的典范：团队专注于交付产品而不夸大承诺，并根据可衡量的活动回报用户。这种策略增强了信任，使HYPE获得了相对于收入更高的估值。值得一提的是，Hyperliquid运营着加密行业最大的代币回购计划之一，截至2026年5月其回购机制已投入超过13亿美元。
相比之下，Pump.fun尽管投入大量资源回购并销毁PUMP（截至1月初已花费2.33亿美元回购622亿枚PUMP，并进行大规模销毁），但其代币价格依然疲软。Pump.fun在7月15日向团队和投资者钱包分发了572.79亿枚PUMP（约8649万美元），开始三年解锁周期。Ansem认为，缺失的关键因素是社区信任——Pump.fun此前承诺的用户空投迟迟未能兑现，导致其与核心用户的对齐度较弱。Pump.fun联合创始人Alon Cohen在2025年7月表示空投仍然计划中但不会很快到来。
Ansem判断，Pump.fun若改善沟通并交付用户预期的分配，可能部分缩小估值差距。他以比特币为例，说明极端的信任溢价：比特币没有业务收入，但固定的2100万供应量和成熟的网络规则支撑了巨大估值。“更强的社区对齐可能推高PUMP的估值和活跃度，”Ansem总结道。