长期唱空AI的分析师Ed Zitron日前发布约1.5万字长文，抛出迄今最激进判断：真正的AI泡沫就是“OpenAI泡沫”。若OpenAI最终失败，它将像雷曼兄弟一样击穿整个AI投资逻辑，引发数据中心、AI基础设施乃至全球科技股的大规模重新定价，甚至可能波及加密货币市场。
Zitron指出，自ChatGPT问世以来，OpenAI成为整个生成式AI时代的“信用锚”。投资者普遍相信AI将改变世界、数据中心值得建设、GPU需求长期增长、大模型公司终将盈利。然而，这一系列预期都建立在OpenAI持续高速成长的前提之上。一旦核心假设被打破，冲击将远超一家独角兽企业本身。
他质疑OpenAI商业模式的三大缺陷：一是推理成本过高，用户增长反而可能扩大亏损；二是资本开支远快于现金流改善，数百亿美元的数据中心投资需要多年才能回收；三是持续依赖外部融资，若资本市场风险偏好下降，将面临更大压力。
Zitron尤其担心产业链的杠杆效应。微软、谷歌、Meta等巨头掀起数据中心建设潮，甲骨文、CoreWeave等企业则大量依赖长期租赁、项目融资和私募信贷。若OpenAI等核心客户需求低于预期，这些资产利用率、租赁合同乃至融资能力都可能受到影响。软银等大型AI投资者也将面临资产组合重估。
尽管橡树资本联合创始人Howard Marks等投资人近期转向认可AI作为通用技术平台的长期价值，但市场已开始更加关注AI收入增长、付费率、推理成本下降速度等指标。Zitron的文章再次将核心问题摆上桌面：当资本支出持续刷新纪录后，现金流和盈利能力能否跟上？这一答案将决定未来数年全球AI交易及加密等风险资产的走向。