十五年来，押注加密基础设施的方式就是买代币——这是“胖协议论”的核心承诺：协议捕获价值，代币就是你的份额。但Marc Baumann指出，这笔交易已经死了。
Solana在6月创下代币化股票交易量历史纪录，处理了96%的链上股票交易，SOL却仍跌至77美元，较峰值下跌73%。Robinhood链两周内处理5.68亿美元日交易量，以太坊仅从中赚取1,538美元结算费。价值创造已从代币层逃向股权层——Stripe收购Bridge、Mastercard收购BVNK、Kraken收购Backed Finance，每一笔价值事件都发生在股权而非代币上。
更残酷的真相：过去十年的大量代币项目，原本就不可能在传统市场融资——代币解决的问题是让早期投资者在公司无需创造价值的情况下退出。
Celestia (TIA) 以8%的年通胀率上线，目前交易价格低于0.40美元，较高点下跌约98%。Polkadot在2021年是前五大资产，目前交易低于0.90美元，较峰值下跌约98%。这些项目基本面改善但价格创新低，因为价格从一开始就没有和基本面绑定。
公众投资者能买的层不捕获价值，捕获价值的层公众投资者大多无法购买——它存在于被Stripe、Mastercard和Kraken吸收的私人公司中。代币融资的结构性问题导致普通投资者买不到价值，不会再有下一个山寨币周期。